中国要用改革来治疗经济“并发症”

进入2017年，对中国经济前景的判断似乎仍然充满不确定性。一方面，中国挟74万多亿人民币的经济规模以及全球第一的增速，再度显示了中国经济的影响力；另一方面，中国外汇储备跌破3万亿美元大关，又带来市场对中国经济的忧虑。如何客观判断中国经济现状并预测趋势，对未来的市场决策至关重要。

作为长期跟踪中国经济的独立智库，安邦团队研究中国经济的目的与面向投资的投行有所不同。从智库角度来看，我们更关注的是中国经济总量，面对中国经济的变化，应该如何去制定政策，制定什么样的政策。在日前举地的例行中国经济数据内部分析会上，安邦首席研究员陈功带领团队，对过去几年的中国经济主要数据进行了系统梳理，对中国经济未来的风险和关键应对思路进行了分析。

从最重要的经济总量指标来看，2016年中国GDP总量突破70万亿关口，达到74万多亿元人民币（约11万亿美元）的庞大规模。这是中国需要大加赞扬的经济成就，GDP总量并不只是一个数字，它是中国市场巨大的经济活动的一个重要表征，也意味着中国对于世界来说是一个相当大的市场。对于世界来说，一个规模达11万亿美元而且仍在不断扩张的经济体，是任何投资者不能忽视的市场。即使维持6.5%的增长，每年的经济增量也高达7000亿-8000亿美元！按世界银行的估算，中国对全球经济增长的贡献已达33.2%。要指出的是，中国对世界的宣传展示重点，应该紧抓中国的经济规模和贡献率，而不是一些空虚的概念。

从价格数据来看，2016年中国的CPI表现十分稳定，维持在2%左右。在过去三年间，中国经济中有很多结构性的变化，但CPI表现出与经济结构性因素的某种“脱节”态势。可以预计，2017年中国的CPI仍将会保持稳定。在我们看来，一些评论者对于中国通胀的敏感没有必要。从PPI的变化来看，生产价格呈现下跌回升态势，这与投资增加带来的资本形成有密切关系。从PPI的走势来看，前期“去产能”等偏向于压的政策，到后来已经压不住了。另外，由于人民币贬值的因素，也带来一引起领域的生产增加，价格回升。在安邦的智库学者近两年对山东、长三角地区的调研来看，许多企业开始用机器人来代替人工，其中涉及大量投资。要指出的是，PPI的变化是一个复杂现象，不能对PPI做简单化的理解。

从居民可支配收入和消费增长来看，国内消费的增长赶不上同期收入的增长，在中国向消费社会转型的过程中，这反映出中国经济中不可忽视的问题——消费仍然持续不足。虽然中国经济中的消费占比已经占大头，但中国在扩大消费的过程中还有很多的工作要做。正如安邦过去对中国发展消费社会的研究，消费的培育涉及到从收入到社会保障，从消费环境到制度建设等多个方面的系统调整。当前数据中表现出的消费增长不理想，意味着中国经济还有重要的结构性问题需要解决。

从利率来看，国内贷款利率水平从2014年的3%下降到2016年的1.5%，但中国的消费增长和投资增长并没有明显的正相关反应。总体来看，消费与投资增长对贷款利率信号的“失灵”，反映出调整利率等价格性工具，对于经济的调整作用可能有限，也意味着现在政策层力图从数量工具转到价格工具的效果有限。近两年存款利率维持在较低水平，存贷款利率的利差仍然较大，不过在现实中，银行的盈利却持续下降，坏账则持续增长。在宏观政策来看，说明调整利率工具对经济好转的作用有限。实际上，利率调整的作用降低，也显示出中国在资本过剩背景下的市场特点。

从工业增加值来看，工业增长几乎成了近两年中国经济中的“显著短板”。在计划时代曾经等同于经济增长的工业增加值指标，现在显示出的作用明显降低。这一方面有产业结构的变化，另一方面也反映出工业部门本身的发展问题。从数据可以认为，投资对工业企业的效益提升效果有限。

从固定资产投资数据来看，近年投资增速不断放缓。简单来看，2017年国内的固定资产投资增速不能下降太多。安邦的判断是，如果投资增速降到9%之下，6.5%的经济增长率有可能维持不住。考虑到现在投资效率不断降低，现在即使增加固定投资，也象过去一样有效维持住经济增长。其中反映出中国经济中的结构性问题。据了解，目前在决策层面，对于投资存在两种看法，一种认为国家主导投资还是需要的，现在只要投，就会有作用；而另一种看法认为，国家砸钱不管用，应该靠市场方式来主导投资。从2016年的整体投资和民间投资来看，应该是后者的观点更客观。

从社会消费总额数据来看，消费增长勉强维持在两位数，从消费构成来看，网上销售在消费增长中已经占有重要地位。如果排除网商销量，国内总的消费增长仍然乏力。这种结构显示出，中国整体消费增长并不乐观，而网络消费对于消费增长已起到不可忽视的作用。这是任何一届领导人都不能忽视的趋势。

利用外资的情况很不理想。从数据上看，外商投资已经出现撤离的趋势，而外资是中国一个重要的消费来源，会带来住房需要、医疗需求、教育需求等。虽然商务部数据称2016年吸引外资增加4.1%，但这个以人民币计算出的正增长是有水份的，是由于人民币贬值造成的。如果以美元来计，去年中国吸引外资已经出现了负增长。

在人民币贬值的情况下，中国2016年外贸负增长的表现可谓十分糟糕。中国进、出口如此长时间的下降令人忧虑。在过去长期时间里，中国进出口总额都增长迅速，这代表中国对于整个世界经济的贡献很大，现在趋势的变化显示，中国对世界经济的贡献在不断减小。考虑到去年人民币汇率贬值的帮助，出口下滑更令人担忧了。

总体来看，中国经济规模很大，我们此前也对2017年中国经济给出过较为乐观的预期。但从系统角度来分析，也要看到中国经济存在多种问题并存的“并发症”现象，结构性矛盾日益突出。如果未来中国的改革只是停留在概念阶段，那么经济中隐藏的负面因素将会显露。一旦世界经济出现一些负面的意外，从中长期阶段来看，不排除中国经济增长出现深跌的可能，国内甚至会出现经济秩序的动荡。而要应对中国经济“并发症”显现，就必须大力推动各项市场化的改革。

（文章经安邦咨询公司授权发布）

责编：刘琼