冰火两重天：特朗普赤字财政政策如何影响美国经济

据第一白银网近期报道，特朗普上任以来，各项施政方针陆续展开，其中以减税为核心的赤字财政政策引起了投资市场的强烈关注，甚至有分析人士对此表示担忧。那么特朗普的政策究竟将如何影响美国经济呢?或许历史可以告诉我们答案。(延伸阅读：特朗普宣布减税政策)

里根和小布什时期，美国均实施过大规模的赤字财政政策，结果却大相径庭。从理论和现实深入剖析，“减税增支”政策的成败，取决于其带来的长期资金会流向何处，流入实体经济并引致鲶鱼效应就将提振增长中枢，流入资产市场并带来淤积效应则将拖累长期发展。

综合而言，相比于小布什时期，里根时期的“减税增支”产生了更为高效、持续的经济刺激效果。有效性方面，里根时期的赤字率(财政赤字/GDP)中枢水平提高了1.5个百分点。赤字率中枢每提升1个百分点，经济增长中枢提升2.5个百分点，失业率下降1.1个百分点。

目前来看，特朗普将推行里根时期以来规模最大的减税计划，其“减税增支”的资金流向也以实体经济为主。因此，如果其赤字财政能够较为顺利地落地，将大概率地对美国经济形成充分刺激。在此前提下，根据赤字财政和经济增速的相互关系，我们测算出2017-2026期间美国均衡经济增速、赤字率和失业率的变动路径。

根据测算结果，在政策刺激下，经济增速得到明显提升。在这一情景下，经济复苏导致劳动参与率的提升，初期形成摩擦性失业，后期推动就业市场的实质性改善。所以，相较于CBO预测值，此情景下失业率将呈现先相对升高、后相对降低的变动趋势。综合来看，这一情景与里根时期类似，特朗普的赤字财政将推动美国经济的持续复苏。

如果特朗普赤字财政受到三重约束的重大限制，则可能陆续引发规模缩减、政策延宕和资金流向扭曲的困局，政策效果也将因此大幅削弱。据我们估算，这一情境下，2017-2026期间，美国经济将先经历温和复苏，增长中枢升至2.6%。后期则可能因刺激疲弱或泡沫危机而增长滞缓，增长中枢下滑至1.7%。

受此影响，财政赤字将大幅恶化。赤字率将震荡上升至2026年的6.1%，中枢水平将达到5.4%，较2016年上升2.2个百分点，较CBO预测值提高1.7个百分点。此外，随着经济增速的波动，失业率也将出现先降后升的趋势。综合来看，这一情景与小布什时期趋同。特朗普财政政策在引致赤字率高企的同时，未能改善美国经济的长期表现。