宏观经济与债券市场每周观点速递(第18期)

　　债市观点:

　　【利率债--《供给侧改革为重 债市再获支撑》】

　　人民日报再次发表了权威人士对当前及未来经济的解读,强调的重点是,在结构性问题是主要矛盾的前提下,解决经济运行中的供给侧、结构性、体制性问题才是“稳”的根基,当前及今后一个时期,供给侧结构性改革必须作为主攻方向,需求侧是为解决主要矛盾营造环境的作用。供给侧改革重唱主旋律。在供给侧为主,需求侧为辅的情况下,前期市场所担忧的经济企稳甚至改善的可能性大大降低,基建只能起到托底之效,而房地产强调通过人的城镇化去库存而不是加杠杆去库存,房地产政策的分化可能加大,未来的销量和投资增长空间及持续性都值得怀疑。换句话说,之前干扰债市的所谓需求侧刺激或者是经济企稳等预期应该都会被矫正。经济运行是L型走势,今后几年总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变。失业和收入压力显现。

　　4月份出口增速回落,与月初PMI新出口订单指数的微跌吻合。内需走弱,进口降幅扩大。3月以美元、人民币计价的进口额同比跌幅分别为7.6%与1.7%,近期大宗商品价格明显反弹,价格效应对进口的拖累减弱,但主要商品的进口量同比增速回落,反映国内需求疲弱。这与近期汽车、商品房销量回落、发电量、粗钢产量下滑等现象一致,预示基建和房地产投资拉动的短期经济回暖可能行将衰减。

　　在此大背景之下,债券市场、特别是无信用风险的利率债市场迎来了强大的利好支撑,此前经济企稳等预期导致的收益率上行会得到修复,短期看不到债券收益率向上动力。但是,交易性机会的大门可能还未开启,原因在于货币政策仍然是强调稳健,央行的货币政策执行报告中强调了需要优化流动性的投向和结构,未来总量性的宽松政策空间或会缩小,而再贷款、PSL等结构性调整工具使用将进一步加大。不过,行情走牛的方向已几近确定。我们再次强调,经济的企稳动力不足,政策应对边际效果递减,经济下行、价格下行终将得到确认,长债已进配置期。维持10年国债年内2.5%下限的判断。