申万宏源宏观：二季度经济增长6.7％问题不大

申万宏源宏观认为，尽管经济增长的内生动力仍然不足，但总体上看2季度经济增长6.7%，保持在1季度水平问题不大。

　　申万宏源宏观认为，尽管经济增长的内生动力仍然不足，但总体上看2季度经济增长6.7%，保持在1季度水平问题不大。从月度看，4月份工业生产减速之后基本上稳定在6%左右，伴随着季节性因素的消除，CPI高位回落至2%左右。供给侧改革以及国际大宗商品价格上涨推动PPI跌幅收窄，工业利润率边际上有所改善。值得关注的是投资和消费再次呈现走弱的迹象，英国脱欧可能带来新冲击。为了对冲制造业投资的下滑，预计下半年政府基建稳增长的力度会进一步加大。货币政策方面将密切关注英国脱欧带来的外部冲击，降准必要性和可能大大提升，不排除极端情形下降息的可能。

　　原因及逻辑

　　预计6月工业增加值增长6.0%。截至28日，6月发电耗煤增长2.5%，5月为下跌9.7%；截至24日，汽车半钢胎开工率跌幅较5月同期扩大至2.7%，高炉开工率较5月同期小幅回落。综合考虑，预计6月工业增加值应能保持在5月份的增长水平。

　　预计6月固定资产投资增长9.4%。在政府加杠杆对冲企业降杠杆的背景下，预计基建投资仍将保持高位。尽管地产销售高点已过，但销售向投资的传导存在时滞，开工项目仍将持续产生投资。但受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。预计6月投资增速回落至9.4%。

　　预计6月社会消费品零售总额同比9.7%。根据乘联会的数据，6月汽车销售依然保持较快增长，前两周零售同比分别为17%和14%。但与5月相比，6月汽车销售同比仍有下滑。而家电销售与5月相比并未有明显起色。经济承压、房价高企仍将制约消费增长，预计6月社零增速回落至9.7%。

　　预计6月CPI上涨2.0%，PPI下跌2.7%。截至24日的月度数据显示，农产品价格指数下跌，较5月显著回落。考虑到成品油价格调整，预计6月份CPI上涨2.0%，和上月持平。国际大宗商品价格指数跌幅继续收窄，有望推动PPI跌幅收窄。

　　预计6月出口下降7.5%，进口下降6.2%，顺差412亿美元。世界经济低迷，国内经济下行压力增大，决定了衰退性贸易顺差持续。

　　预计6月新增人民币贷款10500亿元，新增社融9500亿元，M2同比11.3%。票据监管加强及表外收缩，新增社融将主要依赖信贷；且近年来6月信贷均较5月季节性增加，预计6月信贷将继续恢复。社融仍将受到非标监管的影响，但信贷多增及企业债券融资改善，6月社融将恢复性增长。受高基数效应影响，预计M2增速将回落至11.3%。