任泽平：经济物价温和回升，大宗回调风险缓释

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　　导读：高频数据显示地产基建链条延续改善，预计经济回升延续到2季度末-3季度，短期W型，长期L型。菜价大宗回落，猪价上涨，CPI、PPI继续温和回升，货币政策从宽松转入中性观察期。信用风险部分缓解，信用利差收窄。美非农欠佳，加息推迟。

　　摘要：

　　核心观点：4月高频数据显示，经济回暖延续，需求向好（商品房销售与土地成交较好，PMI新订单18个月次高），供给温和恢复（PMI生产分项52.2，高炉开工率和粗钢回升，不过发电耗煤回落），价格回升（工业品大涨，PMI购进价格强劲，水泥连涨八周），库存低位（PMI产成品库存和钢厂库存均较低）。菜价降，猪价涨，大宗回调，通胀温和，预计4月CPI、PPI同比2.4%、-3.9%，分别比上月回升0.1、0.4个百分点，货币政策从宽松进入中性观察期。货币市场利率回落，国债收益率基本持平，信用利差下降，美元先跌后涨，人民币汇率小幅贬值。潜在的风险点来自信用债违约频发、房市调控可能从一线转向热点二线城市、通胀预期、美联储加息预期等。

　　下游：商品房销售和土地购置继续高增，一线回调。4月，30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%）。土地成交热度不减，4月100个大中城市成交土地占地面积同比47%。汽车销售略放缓，4月乘用车销量同比6%（3月为10.3%）。

　　中游：高炉开工率继续增加，粗钢产量回升，钢厂库存降幅略收窄，发电耗煤增速下降，工业品价格回落。高炉开工率增加（5月6日全国高炉开工率79.4%，较3月底回升1.9个百分点），钢厂库存降幅略收窄（本周同比-32.4%，前周为-35.4%，3月底-23.9%），螺纹钢价格显著回落（本周跌9%）。粗钢产量回升（4月中上旬同比0%，3月为-1.5%），发电耗煤增速下降（4月1日-5月5日同比-8.3%，3月-0.3%）。无期货与库存的水泥价格连涨八周，凸显了地产建筑链条的恢复。本周化工品价格普遍下跌，其中，橡胶-4.0%%，PTA-4.4%，甲醇-5.6%，PVC-3.5%，聚丙烯（PP）-3.1%，聚乙烯-5.9%。

　　上游：本周原油、铁矿、铜等价格回调。4月以来国际大宗价格普涨，不过本周普遍回调，布伦特原油本周跌4.4%，报45.3美元/桶,纽约原油跌3%，报44.6美元/桶，铁矿石价格跌8.4%，LME铜跌4.9%，CRB商品现货价格指数下跌1.1%。

　　价格：菜价下跌，猪价上涨，大宗回调，通胀温和。农业部口径显示，4月蔬菜价格跌27%，猪价涨1.4%。周度数据显示，5月6日当周22个省市猪肉价格微跌1%，生猪价格小涨2.5%，猪粮比继续创新高（10.94）。整体食品价格方面，统计局高频数据显示，4月食品价格环比下跌2.5%，商务部高频数据显示4月食品价格环比跌0.5%，农业部高频数据显示4月食品价格环比跌8.7%。预计4月CPI、PPI同比2.4%、-3.9%，分别比上月回升0.1、0.4个百分点。

　　货币：货币市场利率回落，国债收益率基本持平，信用利差下降，美元先跌后涨，人民币汇率小幅贬值。本周货币市场利率回落，5月6日1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.02%、2.43%，较上周分别回落8个BP和9个BP，反映银行间资金面压力继续缓解。国债利率涨跌互现，本周10年期国债收益率上行1BP至2.90，但7年国债下行2BP至2.94。信用风险部分缓解，AAA企业债（10年）信用利差收窄2个BP。美元指数先跌后涨，报93.85（一度跌至91.9），人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点。

　　图1 商品房销售：一线回调，二三线继续高增

图2 高炉开工率继续回升

图3 钢厂库存降幅略收窄

图4 水泥价格连涨八周

图5 统计局高频食品价格：4月环比下跌2.5%

图6 信用利差收窄

数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　国泰君安宏观实体经济研判系列报告：

　　22.《房市回暖，通胀温和，美元大跌黄金大涨》——实体研判之二十二，2016年4月29日；

　　21.《二线房市火爆，大宗大涨企业补库,经济继续回暖》——实体研判之二十一，2016年4月23日；

　　20.《经济稳楼市暖，CPI降大宗升》——实体经济研判之二十，2015年10月17日；

　　19.《经济降猪价涨，美元跌黄金升》——实体经济研判之十九，2015年8月26日；

　　18.《经济继续回调，猪价高位震荡》——实体经济研判之十八，2015年8月19日；

　　17.《经济L型，猪价上涨，财政加码》——实体经济研判之十七，2015年8月05日；

　　16.《经济L型，猪价大涨，宏观滞涨》——实体经济研判之十六，2015年7月29日；

　　15.《经济L型，猪价飙涨，货政观望》——实体经济研判之十五，2015年7月22日；

　　14.《经济低位暂稳，新能源汽车爆发》——实体经济研判之十四，2015年6月24日；

　　13.《地产销售旺盛，互联网金融蚂蚁啃大象》——实体经济研判之十三，2015年6月17日；

　　12.《汇率过强出口受伤，地产回暖购地略升》——实体经济研判之十二，2015年6月10日；

　　11.《经济政策性企稳，土地购置明显回升》——实体经济研判之十一，2015年6月3日；

　　10.《中游企业利润改善，地产结构性牛市》——实体经济研判之十，2015年5月28日；

　　9.《稳增长频出手，地产销量回升》——实体经济研判之九，2015年5月20日；

　　8.《货币宽松地产回暖，经济低迷大宗盘整》——实体经济研判之八，2015年5月14日；

　　7.《地产回暖，大宗反弹，货币宽松》——实体经济研判之七，2015年5月7日；

　　6.《大宗商品黎明，预计定向QE和财政发力》——实体经济研判之六，2015年4月29日；

　　5.《稳增长政策超预期强，二季度经济企稳》——实体经济研判之五，2015年4月22日；

　　4.《一季度下台阶，稳增长加码》——实体经济研判之四，2015年4月16日；

　　3.《稳增长加码，二季度经济暂稳》——实体经济研判之三，2015年4月8日；

　　2.《经济趋稳，稳增长加码，大宗反弹》——实体经济研判之二，2015年4月2日；

　　1.《大宗反弹，经济趋稳》——实体经济研判之一，2015年3月26日。

　

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（责任编辑：李治华 HN026）