[中性评级]证券行业6月月报点评：推算全年业绩符合预期 股价处于博弈阶段

[中性评级]证券行业6月月报点评：推算全年业绩符合预期 股价处于博弈阶段   时间：2016年07月11日 17:03:44 中财网    
事项:
7月11日上市券商相继发布6月月报,在6月市场成交额触底回暖的背景下,大部分券商业绩环比造好,以上半年上市券商业绩推算全年净利润基本符合我们此前的预期,当前股价处于博弈阶段,建议耐心等待估值回落后的交易机会。

评论:
市场回暖,券商先行
6月日均股、基成交额6164 亿,市场出现回暖。我们监测的市场数据显示,6 月沪深两市日均股、基成交额6164 亿,环比大幅上涨30.7%,创年内新高,日均两融余额为8397 亿,环比基本持平。从交易层面看,市场交易量自5 月触底后出现回暖迹象,投资者交投意愿重新趋向积极。同期上证指数微涨0.45%,市场环境的回暖利好券商的经纪、资本中介甚至自营等业务触底反弹。

行业业绩环比上涨43%,业绩分化延续。在市场交投重新活跃的背景下,6 月行业实现净利润91 亿(目前仍缺光大证券、东方证券和东兴证券6月数据),环比大涨43%。6 月业绩向好印证了我们5 月对行业基本面已触底的判断,但是行业内部分化还在延续。以单月业绩看,申万、海通、中信、西南等表现抢眼,环比增长超过50%甚至100%,但方正、山西、国海、东北证券等表现平平甚至环比出现下滑。

以上半年业绩推算全年同比或下跌55%,短期处于博弈阶段以上半年业绩推算约1094 亿,全年业绩符合预期同比或跌55%。我们以上市券商1-6 月的月报推算行业上半年业绩大约为426 亿(目前仍缺光大证券、东方证券和东兴证券6 月数据),同比下滑62%。假设下半年市场交投好转、情绪回暖,业绩同比降幅缩小至30%,再假设上市券商约占行业券商总业绩的70%(参考2013-15 年的数据),以此推算2016年行业业绩约为1204亿。此外,可供出售金融资产项下的“救市资金”(两次合计约2200 亿)需计提5%的资产减值准备(110亿),则行业2016 年业绩将进一步下降至1094 亿,同比下滑55%,与我们此前预期基本相符。

中性假设下2016 年行业平均ROE 约7.3%。按照我们最新的业绩测算,中性假设下行业全年净利润为1094 亿,按照行业2015 年底1.45 万亿的净资产,假定30%的分红率(参考2013-15 年历史分红比例数据),则2016 年底行业净资产可达1.55 万亿,以此推算2016 年行业平均ROE 约为7.3%。

股价处于博弈阶段,建议耐心等待交易机会。我们认为参考历史数据,当前基本面可支撑的合理P/B 估值上限约为1.8-2×。

目前行业总体P/B 估值为2.14×,大部分龙头券商估值在1.6-1.8×,我们认为目前市场对三季度行情持较乐观态度将行业作为指数基金的高弹性替代品布局,当前股价所反映的估值与情绪已处博弈阶段。短期我们建议投资者耐心等待机构业务布局更好、业绩安全性相对较高的龙头券商估值回落以后的交易性机会(如:中信证券、华泰证券、国泰君安),并密切关注业务布局较好、估值相对低且前期监管风险逐步落地的兴业证券以及成长性逐渐得到验证的互联网券商(如: 东方财富)的投资机会。

□ .陈.福　 .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司