评论：一切随时间地点环境而变

　　每个人都有各自的立场，这决定了他们不同的观察视角，而不同的视角，又决定了不同的看法，不同的看法，则决定了不同的行动。因此，不同的人，由于立场不同，对经济运行，对市场趋势，对股票行情，就会有不同的结论。不同阶层的人们，对同样的“客观存在”会有不同的判断，形成不同的经济效果。或者说，经济也好，金融也好，市场也好，均是人们的主观与客观情况的综合作用结果。
　　那到底该如何如果客观又不失时机地对经济金融或市场做出正确的分析，采取正确的行动，得到理想的效果？一切由时间、地点、环境来决定。因为，无论主观分析的方法如何“正确”，还得以不断变化的客观环境为依据。笔者在此提出几种客观分析法，供大家指正。
　　第一，五元运行相互作用分析法。无论经济、金融还是资本市场，都存在一种“五元”运行的客观事实，即未来经济或业绩增长如何？群体情绪或市场心理是正面还负面判断这种增长的？在这种增长背景下，当下经济整体或市场的估值（或信用评估）是应提高了还是降低？经济政策如何推动经济增长、引导市场情绪、维护估值或信用的提升？不同的经济政策作用下，对商品供求、货币供求和资本品供求会有什么影响？不同的政策行动下出现的不同供求关系，又会对经济增长、群体情绪、市场估值及政策产生正面或负面的不同的“反应”。因此，单纯从经济或资本市场运行来说，五元运行就存在五种自我相乘的二十五种不同结果。比如，若经济增长多年处于L型运行状态，对群体情绪的未来变化，就不能从过去“单向”乐观去分析，因为L型运行，经济体内部不同产业间的竞争会更剧烈，有些产业因为能生产满足未来、未知、未现的需求而迅速发展，估值不断提高；有些传统产业可通过政策、市场、产品、管理、技术、资源创新，摆脱价值创造边际效应下降的魔咒，从而获得新生，重新获得投资价值；但有些传统产业无法摆脱经济周期的冲击，只能在五元运行的相互作用过程中被“清算”。
　　第二，六维竞争分析法。从投资者角度来说，五元运行分析还不够，还得看六维市场主体在不同时间周期下的利益诉求会采取什么行动，反过来会产生什么结果，从而再决定采取多头或空头的立场。比如，从资本市场来讲，六维利益主体，可大体分为国际资本、国家资本、产业资本、地方资本、机构资本和个体资本。这六维资本在不同的时间周期或不同的市场状态下，对资本市场的作用很不同。因为，时间是一切市场力量的终极“裁判”，也是最强大的力量，在牛熊的不同时间周期阶段，股票的涨跌家数或市场估值随着时间的变化而变化。在一定时间周期下，经济体、产业或公司的估值是由六维主体力量共同竞合的结果。每一主体在不同的时间组合时，都面临其他五维力量的合力或阻力。投资者要做的是，判断时间或市场周期，选择六维力量在五元运行过程中力量组合失衡条件下的产业或公司估值位置，即做空还是做多。因此，具体的投资者（或分析者）仅是六维主体中的一维，另外五维主体加上时间的力量，还有三十六种的不同组合与变化。可见，如果单纯从自身视角判断市场，便有可能陷入自我强化、自我暗示的看多或看空的“我执”陷阱中。因而，许“毋意、毋必,毋固、毋我”，不能凭空臆测，不能固执己见，不自以为是，也不要主观地对市场做出“底”还是“顶”的判断。“底”与“顶”，既是个“时间组合”过程，也是“空间组合”过程，而时空组合时时在变，离开时间维度去臆断股市的“顶”或“底”，往往就成了笑柄。
　　第三，价值转移分析法。在任何时间周期下，均存在新兴产业或传统产业之间的价值转移过程。新兴产业不仅自我创造价值，还在五元经济运行过程和六维主体竞合过程中，不断地将传统产业的价值转移过来。因为新兴产业通过管理创新、技术创新、资源优化，不断地创造出新产品、新市场，因而将过剩产能的已经不能创造市场的传统产业的价值转移过来。假设当下中国经济体存在2：8比例的新兴产业与传统产业的力量对比，若从价值创造角度看，新兴产业假设仅创造出20%新价值，然而还有可能在去产能过程中转移60%以上传统产业的价值。所以，新兴产业估值“偏高”还是有道理的，毕竟新兴产业代表了经济的未来，能生产并满足民众不断增长的物质与文化需求，特别是对绿色、安全、生态、节能、环保产品的需求。
　　当然，新旧产业间的价值转移过程是在五元运行和六维竞合过程中，通过商品交易、货币交易和资本交易共同实现的。据此，在不同时间周期或经济周期下，我们或可对不同产业通过资源整合能力、政策运用能力、管理创新能力、技术组合能力、产品创新能力、市场创造能力等维度，考察其效率、效用与效益等指标，设定不同的估值标准。在此基础上，政策决策者或市场投资者就可根据不同产业、不同行业、不同公司做出各自的判断，进而做出正确的决策。
　　（作者系中山证券首席经济学家、研究所所长）