国内抗疫对医药产业链的扰动已经明显弱化

　　医药周观点：从供需角度，简明扼要三条主线看医药机会我们在上周周观点中强调：关注海外因素带来的国内医药产业链联动影响。

　　近期相关医疗器械产业链公司表示海外订单已经见明显增幅，开始印证我们的观点。

　　我们近期的观点是：国内抗疫对医药产业链的扰动已经明显弱化，但国外因素影响在持续加强，虽然我国医药内需依存度较高，满足国内需求是医药行业基本盘，但医药也无法完全避免全球化影响，海外因素可能未来一两周成为市场扰动策源地。

　　我们从供需角度，简明扼要从三条主线看医药机会：

　　一是海外抗疫带来的需求持续扩张。着眼全球视野，部分抗疫所需个人医护和器械细分行业投资逻辑仍然存在，尤其是国外急需的呼吸、监护器械和口罩、防护服等医护产品及产业链，相关公司表示已经接到明显增量的海外订单，这是明面需求扩张；另外对全球产业链的挑战，巴斯夫此前警告称，此次疫情可能导致全球化学品生产增速降至金融危机以来最低水平，但医药作为特殊产品，需求相对刚性，只会延后不会消失，国外医药中间体、原料药等供应链受阻，可能导致全球原料药价格上涨，我国原料药企以及CMO企业有望进一步扩大市场份额，这是相对暗线的需求扩张。

　　二是缘于欧美加强严厉管控带来国内供应萎缩。我国医药产品大部分外部依存较低，但是血制品行业由于国内采浆量不足，人血白蛋白产品常年进口比例较大。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售；美国年采浆能力占全球总采浆量约60%以上，不但能满足本国对血液制品的需求，还有超过50%的血浆以原料血浆或产成品的形式出口到国外，我国白蛋白进口常年占比达58%左右，在全球各国严厉防疫管控前提下，国外原料血浆采集和生产将可能受影响。综合考虑国内抗疫影响2-3个月采浆，如果叠加国外采浆影响2-3个月，从白蛋白全球供应角度看，采浆影响将长达至少半年时间，未来国内紧平衡的血制行业供需存在失衡可能。

　　另外，新冠疫苗这个全球性的紧急需求将是持续热点。2020年3月，美国Moderna公司与美国家过敏及传染疾病研究所(NIAID)合作开发的新冠疫苗mRNA-1273首家开始临床试验，从病毒的基因测序到候选疫苗的首次注射仅用了63天。

　　我国目前进展最快的是军事医学科学院陈薇院士团队的重组新冠疫苗(Ad5-nCoV)，技术路线为腺病毒载体疫苗，3月16日已经获批开展临床，受试者招募已经同步进行。根据注册信息，I期临床试验是从2020年3月16日到12月31日。疫苗对未来疾病防控至关重要，全球正携手快马加鞭研发新冠疫苗。

　　我们认为围绕上述三条主线，聚焦呼吸监护器械、血制和疫苗龙头公司，是上上之选。

　　市场回顾：波动持续加剧，医药生物防御功能显现上周大盘波动加大，医药生物周跌幅-2.92%，排28个行业涨跌幅榜倒数第6位，表现相对较强，防御功能显现。2020年以来，上证综指下跌-9.98%，医药生物上涨收窄至3.20%，排全部SW一级行业第6位，跑赢上证综指约13个百分点。

　　医药生物细分子行业持续分化，涨跌互现。化学原料药、医药商业和生物制品保持上涨，周涨幅分别为3.58%、1.87%和0.01%，医疗服务表现落后，周跌幅为-8.77%，连续两周成为跌幅最大的子行业(前周跌幅为-9.53%)。

　　2020年以来，医疗器械继续表现领先，涨幅暂居前(+22.04%)，中药和化学制剂年涨幅落后，跌幅分别为-5.78%和-5.69%，跑输医药生物(SW)行业指数。医药生物(SW)全行业PE(TTM)约36.8倍，PB(LF)3.57倍。

　　从十年长周期历史估值来看，医药行业PE、PB估值都处于波动区间中位数附近，处于合理位置。

　　行业重大事件和公司公告

　　行业：国内首个新冠疫苗获批临床试验。

　　公司：沃森生物公告2019年年报和2020一季预告。

　　风险提示

　　医药政策风险；降价超预期；系统风险。