[买入评级]中文传媒(600373)点评：腾讯《乱世王者》千万预约超预期 有望成为国内SLG “王者”

[买入评级]中文传媒(600373)点评：腾讯《乱世王者》千万预约超预期 有望成为国内SLG “王者”   时间：2017年08月09日 16:02:47 中财网    

《乱世王者》预约人数超预期，流水分成带来较大业绩弹性。2017 年6月27 日《乱世王者》预约人数超过263 万，截止8 月8 日上午《乱世王者》预约人数超过1,016 万，预约量大幅超过此前的300 万预期，达到头部手游产品的用户量级。《乱世王者》将于8 月16 日开启限号不删档（腾讯预约用户），8 月17 日开启全平台不限号不删档。根据2016 年4 月21日发布公告，智明星通为《乱世王者》提供《列王的纷争》的SLG 游戏引擎进行再开发，并将从中获得5%-7%的流水分成（国内5%左右），带来较大的业绩弹性。

　　天美六星产品《乱世王者》另辟蹊径，高创新玩法结合本地化设计有望成为国内SLG 领域的“王者”。《乱世王者》是腾讯的首款自研SLG 手游，是由现象级手游《王者荣耀》的开发团队天美工作室打造的六星产品（最高）”。

　　《乱世王者》在美术、玩法上均有所创新：1）美术设计，基于三国题材的写实风格，符合本土化审美，不同于SLG 中盛行的西方魔幻题材风格。作为继《王者荣耀》之后的第二款“王者”作品，天美工作室的理念与SLG全球同服的一贯做法不同，《乱世王者》瞄准国内空缺的SLG 市场，游戏整体风格上偏向写实三国风，突出游戏整体的细节刻画，现实但又不厚重的创新性UI 增加对国人的吸引力，尤其是对18-35 岁用户，这群用户的消费力不可小觑；2）玩法融合，泛IP 化 + RPG 元素，SLG 玩法融合武将收集与养成系统，提供更多元化的策略组合玩法；3）玩法创新，加入AR 玩法，植入主播联盟系统（社交），提供更丰富的内容体验，从而提高用户留存度。

　　公司核心产品《列王的纷争》持续释放业绩，《全面战争》和《使命召唤》
　　将带来更多业绩催化。主力游戏《列王的纷争》4、5 月流水回升，在推广费用提升的情况下，流水恢复到3-3.1 亿以上，目前月流水稳定在2.8-3 亿之间，业绩持续释放，其他手游产品亦表现稳定；后续《全面战争》Q3即将进入大规模推广期，海外影响力将持续放大，以及与动视暴雪联合开发的《使命召唤》上线（50%流水分成）将带来持续业绩催化。

　　估值：我们预计17/18 年公司归母净利润分别为15.94 亿/18.17 亿，对应PE 分别为21.2x/18.6x。公司作为相对低估值的游戏出海优质标的，而且《乱世王者》上线后表现可能带来业绩和估值双升，维持目标价30.5 元。

　　风险提示：游戏收入不及预期，海外游戏推广不及预期

□ .文.浩./.王.晨　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司