蓝波绿建(430678) 国内绿色建筑和分布式光伏电站的开拓者

　　2016年5月3日

　　报告要点

　　公司简介：深圳蓝波绿建集团股份有限公司主要从事绿色建筑总承包及建筑光伏电站管理业务。公司深耕绿色建筑和分布式光伏电站领域，形成了以技术研发、设计优化、系统集成、金融支持、运维服务为一体“设计+产品+服务”的服务体系。

　　行业概况：近年来我国光伏产业发展迅速：2015年国内年新增光伏装机量突破15GW， 2010-2015年间的复合增长率接近100%。短期来看，政策支持和发电补贴依旧是行业发展的主要驱动因素，能源消费结构的升级、技术进步所带来的转换率提高和光伏发电成本的下降则是行业发展的长期动力。

　　投资要点：

　　公司实力过硬，光伏业务发展空间大：公司是国内首批开展分布式光伏电站开发的企业，拥有开展绿色建筑和分布式光伏发电业务所需的各项资质，公司完成光伏发电项目100余项，具备丰富的项目经验。公司在光伏电站施工环节的基础之上，衍生出电站项目融资、方案设计优化、系统集成供应、建设管理运维等在内的综合服务。公司拥有一支专业化的光伏电站运营维护团队，能够利用先进的技术手段提升电站的运营效率，并为电站维护提供技术支持。

　　海外项目运营能力强，“一带一路”战略效果显著：公司具备海外承建大型绿色建筑工程资质，业务覆盖国内外。公司在美国、俄罗斯、科威特、伊朗、越南、香港、澳门、安哥拉、塞内加尔、瓦努阿图、缅甸等国家和地区均有已完工或在建项目。

　　研发实力强，成果丰富：公司注重研发创新，以技术实力作为市场先导。公司拥有一个设计院和一个研发中心以及一支研发实力强大的技术团队。公司已有92项专利，其中发明专利8项，实用新型84项和14项国家计算机软件著作权。

　　引进BIM技术，推行“互联网+”战略：公司管理层热衷于前瞻性的创新研究和对国外先进技术的探索，公司在业内首先引入BIM技术，开发了幕墙设计互联网平台，提高项目的管理和协同效率。公司在BIM的技术思想之上开发了一款针对光伏建设的互联网管理平台Smart Solar 2.0。该平台连接云计算智能监控平台和BIM信息系统，可为电站业主和电站建筑师提供精确的地理信息和光伏电站造价等参考信息，该平台可为公司在行业高速成长期迅速做大市场提供有效的工具支持。

　　估值比较：公司的幕墙业务发展稳定，分布式光伏电站业务已经迎来行业的高速发展期，预计公司2016年和2017年将分别实现营业收入5.35亿元和5.64亿元，净利润3240万元和4548万元，对应当前情况，EPS分别为0.50元和0.71元，PE值分别为18.38和12.94。

　　风险提示：政策变动风险、市场竞争风险、经营性现金流净额为负

　　业绩预测

　　国内绿色建筑和分布式光伏电站的开拓者

　　深圳蓝波绿建集团股份有限公司成立于1993年，其前身为深圳南玻幕墙及光伏工程有限公司。公司从事绿色建筑总承包及建筑光伏电站业务，是集绿色建筑研究、规划、设计、安装施工、维护及运营管理为一体的全面解决方案提供商。二十多年来，公司深耕绿色建筑和分布式光伏电站领域，形成了以技术研发、设计优化、系统集成、金融支持、运维服务为一体“设计+产品+服务”的服务体系。公司的绿色建筑业务主要为客户提供建筑幕墙工程总承包、建筑光伏发电系统总承包等服务；建筑光伏电站管理业务主要针对建筑光伏电站的设计、建设、运营及管理，为客户量身定制光伏电站系统一站式解决方案。

　　公司的部分幕墙/光伏电站项目

　　高志刚持有公司32.26%的股权，是公司第一大股东，目前担任公司董事；徐宁持有公司29.61%的股权，担任公司董事及总经理职务；高志刚与徐宁为一致行动人，可以对公司的经营管理决策产生重大影响，因此是公司的实际控制人。

　　2015年公司实现营业收入51014.57万元，同比略微减少0.49%，净利润2163.58万元，同比减少41.25%，净利润减少主要是由于报告期内公司新组建了研究团队，引入BIM技术，加大了幕墙设计互联网平台、Smart Solar系统的开发力度，从而导致公司管理费用上升。此外，公司转变了光伏电站业务的运营模式，由EPC总包模式向投资持有电站模式转变，固定资产折旧有所增加，但电站运营将在未来产生持续的投资收益。

　　能源消费升级，光伏产业长期看好

　　以太阳能（000591）、风能、生物质能为代表的新能源，因其可持续性和环境友好性受到社会的普遍认可。根据BP的预测， 2020年和2035年全球新能源消费总量将比2015年分别增长189.8和830.9百万吨油当量，同比增长55%和240%；从全球发电来源占比来看，与2015年相比，2020年和2035年新能源占发电总量的比重将由6.2%增长到8.4%和14.5%。而传统化石能源占比将从2015年的41.7%逐步下降至2035年的35.6%，新能源发电的占比份额增长明显。

　　政策催化，前景明朗

　　在过去十年间，我国的光伏产业发展历经波折，尤其在2011年前后，欧洲光伏市场发展陷入停顿，欧美国家对我国光伏企业开展反倾销调查，国内光伏行业发展一度受挫。2013年之后，我国陆续出台政策大力支持国内的光伏应用，并网支持和发电补贴促进我国光伏产业快速发展：2010年国内的新增光伏装机量不到0.5GW，而2015年国内年新增光伏装机量突破15GW， 2010-2015年间的复合增长率接近100%。在此期间，我国多晶产量也在不断增加，全球占比不断提高。

　　政府部门对光伏产业做出了长远的规划，能源局公布的《光伏行业十三五发展规划》中指出“十三五”期间国内光伏年新增装机要达到22GW；能源局公布的《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》要求到2020年底，国内光伏发电总装机容量达到150GW，其中分布式70GW。在政策刺激下国内光伏产业将迎来高速发展的时期，装机容量的大幅提升对光伏产业链的中上游企业是极大的利好。

　　技术升级、成本下降，行业将迎来发展新阶段

　　目前阻碍光伏发电发展的主要因素是较高的发电成本，"十二五”期间，光伏发电成本降幅接近70%，发电成本可以控制在1元/千瓦时以下，但与火电、水电等常规能源发电相比，光伏发电仍然是常规能源发电成本的2倍左右，目前的行业成长主要还是依靠政策推动和发电补贴支持。据发改委研究所统计，2006-2014年间光伏发电补贴共支付资金1282亿元。

　　技术升级和工艺改进是光伏行业发展的内在动力，电池转化率水平已由2007年之前的15%逐渐上升至目前的18%，转化效率的提高直接增强了光伏电站的运营能力，业主对光伏项目的投资意愿也将大幅提高。目前研究中的高效电池由于成本原因还难以投入商业运营，但前景值得期待：晶硅电池的理论转换效率约28%，HIT、IBC 等高效电池实验室转化效率已达到25%左右，商业应用转换效率也已达到22%以上，我们认为未来高效电池的成本下行将直接打开光伏产业的发展空间。

　　与此同时，国务院发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》对太阳能利用和光伏产业发展指标提出要求：单晶硅电池的产业化转换效率达到23%以上，多晶硅电池转换效率达到20%以上；光伏发电建设和发电成本持续降低：到2020年，在2015年基础上下降30%，中东部地区建设成本7-8元/瓦，发电成本0.8元/千瓦时左右；西部地区建设成本6-7元/瓦，发电成本0.7元/千瓦时左右。我们预计电池转换效率的提高、并网技术的升级以及发电成本的下降将提高光伏电站项目的可行性，极大地促进光伏产业的投资。

　　专业的绿色建筑和光伏电站系统解决方案提供商

　　公司实力过硬，光伏业务发展空间大

　　公司是国内首批开展分布式光伏电站开发的企业，早在2003年便涉足该领域，掌握了分布式光伏电站开发的核心技术，迄今为止完成了光伏发电项目100余项，具有丰富的项目经验。目前公司拥有开展绿色建筑和分布式光伏发电业务所需的国家资质，包括建筑幕墙工程设计专项甲级资质、建筑幕墙工程专业承包一级资质、钢结构工程专业承包资质、建筑机电安装工程专业承包资质、防水防腐保温工程专业承包资质、建筑装修装饰工程专业承包资质等，公司同时也是首批国家级高新技术企业之一。公司在光伏电站施工环节的基础之上，衍生出电站项目融资、方案设计优化、系统集成供应、建设管理运维等在内的综合服务，项目运营能力不断提高。公司拥有一支专业化的电站运营维护团队，能够利用先进的技术手段提升电站的运营效率，并为电站维护提供技术支持。

　　公司凭借多年的技术研发以及电站建设和投资运营的实践经验，在业内拥有较高的品牌知名度，项目承接能力强。近年来，国家和地方政府不断推出产业扶持政策，支持光伏电站的建设和运营，尤其是在我国中东部大力发展分布式光伏电站。公司管理层适时调整光伏业务，坚持“优选用电客户、精选高回报项目、建设高品质分布式电站”的原则，加大分布式光伏电站的投资速度，并逐步引入运营电站的模式，提高项目的持续盈利能力。

　　公司的幕墙业务发展平稳，是公司收入的重要来源，公司的技术研发和项目运营实力强，具备精品节能绿色幕墙的施工能力。公司累计已完成幕墙项目300余项，拥有绿城地产、华南城、中兴通讯（000063）、万科、招商地产、万达地产等众多知名客户。

　　海外项目运营能力强，“一带一路”战略效果显著

　　公司具备海外承建大型绿色建筑工程的资质，业务覆盖国内外：公司拥有26家子公司，在国内20个城市设有分公司，在美国、俄罗斯、科威特、伊朗、越南、香港、澳门、安哥拉、塞内加尔、瓦努阿图、缅甸等国家和地区均有已完工或在建项目。

　　公司在拓展海外市场的总体策略是依托实际运营海外工程所积累起来的市场开发和工程管理经验，以已经拥有工程业绩的国家和地区为市场开发重点，在扩大在当地市场的影响同时，以点带面逐步渗透到其他地区。其中较具影响力的项目是俄罗斯APEC2012会议中心，即俄罗斯远东联邦大学项目，该项目是苏联解体以来俄罗斯的最大项目，也是目前为止海参崴最大的项目。

　　研发实力强，成果丰富

　　公司注重研发创新，以技术实力作为市场先导，公司拥有一个设计院和一个研发中心以及一支研发实力强大的技术团队。公司的绿色建筑研究院具备一定的规模，由BIPV研究中心、节能幕墙设计所和微电网实验室组成。公司已有92项专利，其中发明专利8项，实用新型84项和14项国家计算机软件著作权。此外，公司是太阳能光电利用国家标准及规范编制单位，参与了14项国家和地方光伏建筑一体化相关规范的编制，每年有10余篇技术论文在国家核心期刊上发表。

　　引进BIM技术，推行“互联网+”战略

　　公司管理层热衷于前瞻性的创新研究和对国外先进技术的探索，公司在业内首先引入BIM技术，将工程设计、建筑构件、材料管理和施工过程数字化、互联网化，以此提高项目的管理和协同效率。BIM技术主要依靠Revit、Skechup等软件工具实现项目工程的三维设计，在简化设计流程的同时避免了设计冲突；在模块化施工方式下，利用三维图纸可进行精确的模块加工；数字化的材料物流管理和施工过程管理大大提高了施工效率，减少了施工误差。

　　公司在温岭博物馆设计项目中采用了BIM技术，利用Rhino、Grasshopper 等设计软件实现曲面及异面体建模，通过3D模型和参数化设计使异型幕墙的建造精确可控，让项目呈现最优的设计成果。

　　公司引进并吸收了BIM技术，并在其基础上研发了基于PC端的建筑幕墙设计互联网交易平台：唯筑(VBuilding)，平台可以有效沟通用户和设计师：用户在平台上可以快速发布设计任务，平台可自动完成匹配帮助设计师进行设计和投标工作，大大提高了设计师的幕墙设计效率，用户通过该平台也可以获得理想的设计成果。

　　公司也推出了基于手机移动端的APP——微幕，APP提供三大功能模块：幕墙设计、幕墙系统库和幕墙计算。在幕墙设计功能中，建筑师可以轻易完成分割尺寸、幕墙类型和幕墙材料选择；幕墙系统库吸收了一批幕墙材料供应商，为客户提供多样化的选择；幕墙计算则提供了设计方案的幕墙属性，增强了幕墙设计的信息支持。该APP在设计初期就能将建筑师的创意和工程选材进行结合：对设计师来说，省去了繁杂的工序，实现工作效率的突破性提高；对业主来说，对于设计效果的表达更连贯直观。

　　公司在BIM的技术思想之上开发了一款针对光伏建设的互联网管理平台：Smart Solar，公司对其优化提高之后推出了2.0版本，简称SS2.0。该平台致力于利用物联网和移动通信技术，为光伏电站设计和建造提供大数据和云服务支持。该平台连接云计算智能监控平台和BIM信息系统，可为电站业主和建筑师提供精确的地理信息和光伏电站造价等参考信息。SS2.0版本增强了平台服务能力，通过地理位置选择、电站基本信息、投资信息、结算方式可生成固定收益模式报表，业主利用报表可以详细查看到年发电量、年收入、运维成本、收益率及年收益等信息。

　　我们认为公司对Smart Solar系统的开发具备战略眼光：一方面，国家政策支持下光伏产业持续走强，在中东部地区推行分布式光伏电站的建设需要一定的信息技术支持，快速精确的电站造价和项目可行性参考简化了电站的决策和设计流程，与此同时，较为有限的屋顶资源开发以及复杂的电站后期维护也需要数据系统支持；另一方面，BIM信息系统强大的功能可有效提高公司的业务推广和设计施工效率，一旦突破数据资源的瓶颈，公司推出的系统可为其在行业高速成长期迅速做大市场提供有效的工具支持。

　　估值比较

　　公司的幕墙业务发展稳定，分布式光伏电站业务已经迎来行业的高速发展期，预计公司2016年和2017年将分别实现营业收入5.35亿元和5.64亿元，净利润3240万元和4548万元，对应当前情况，EPS分别为0.50元和0.71元，PE值分别为18.38和12.94。

　　风险提示

　　政策变动风险、市场竞争风险、经营性现金流净额为负

责任编辑：xlx